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张裕A000869基数效应和进口冲击叠加

来源: 作者: 2019-05-14 21:22:47

张裕A(000869):基数效应和进口冲击叠加下业绩增速放缓

三季度单季业绩逊于市场预期。月公司实现销售收入35.7亿元,同比增长21.0%,归属于母公司股东净利润8.9亿元,同比增长22.4%,EPS1.69元每股经营性现金流1.67元,同比下降17.3%。三季度单季公司销售收入10.9亿元,同比增长11.0%,净利润3.0亿元,同比增长9.9%,单季EPS0.57元投资评级与估值。预计EPS分别为2.647元、3.256元和3.981元,分别同比增长23.8%、23.0%和22.3%,目前PE分别为42、34和28倍,从PEG的角度,短线估值优势不明显,中长线则维持“买入”评级。

关键假设点。2010年度酒庄酒、解百纳、普通干红销量预计同比增长35%、18%、5%。

有别于大众的认识。1、张裕三季度单季销售收入仅增长11.0%(今年1Q和2Q的收入增速分别为26.1%和25.9%),净利仅增长9.9%(今年1Q和2Q的净利增速分别为26.7%和32.4%),我们认为主要原因有三点:(1)去年收入利润基数的前低后高效应。受金融危机及春节较早影响,09年上半年收入和净利润同比分别仅增长8.1%和14.1%,下半年则分别增长36.6%和35.6%。今年的收入利润增速预计将是前高后低的趋势。(2)进口葡萄酒的冲击。海关数据显示,今年月,瓶装、桶装葡萄酒进口量分别增长71.8%和87.2%,明显高于同期国内葡萄酒产量15%的增速。葡萄酒进口量与国产量的比值也由2002年的1:10上升到今年的1:4左右。我们认为进口葡萄酒的冲击还将持续一段时间。(3)张裕已然占据国产葡萄酒利润的半壁江山。月全国规模以上葡萄酒企业21.5亿(税前),张裕月净利润已达8.9亿,指望张裕利润在同行占比短期内再有大的提升并不容易。2、月张裕产品销售仍有亮点:公司继续推进“细分市场,分类营销”工作,较好地扭转了前期白兰地、香槟酒和保健酒等酒种增长乏力的不利局面,实现了较大幅度的增长,并加快了重点营销品种的增长步伐。此外,上半年张裕爱斐堡酒庄酒和解百纳葡萄酒销售收入分别同比增长200%和30%。北京张裕爱斐堡国际酒庄上半年净利润426万元,公司占70%股权。

股价表现的催化剂:旺季来临。

核心假设风险:普通干红销量增长放缓;进口葡萄酒冲击超预期。

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